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復星出手！豪擲18.3億成金徽酒控股股東

http://www.wensv.cn/ 2020/5/29 9:02:34

　　5月27日晚間，一則復星系入主金徽酒引爆酒圈，復星集團旗下上市公司豫園股份將持有金徽酒29.99998%股份，每股價格12.07元，交易總金額18.37億元。自此，金徽酒易主，控股股東由甘肅亞特集團變成豫園股份，實際控制人由李明變更為豫園股份實控人郭廣昌。

　　A股市場19家上市白酒企業，為何大佬郭廣昌相中金徽酒？其他18家上市白酒企業都有哪些不可收購的秘密呢？

　　排除法一：剔除國資背景

　　這19家上市白酒企業中，其資政府背景的有12家，占比遠超一半；民營背景的有6家；外資背景的僅有1家。對于復星系而言，國資政府背景的肯定難以做到控股權，這是第一個會選擇放棄的標的。那還剩下民營個人及外資背景的共7家，民營個人背景的6家分別是口子窖、舍得酒業、迎駕貢酒、青青稞酒、ST皇臺、金徽酒，外資背景的僅有水井坊1家。停牌2天后，金徽酒終于官宣：復星集團將入主控股。

　　金徽酒股份有限公司于今日（5月27日）發布大股東更換公告，公告顯示：亞特集團與豫園股份于5月27日簽署《股份轉讓協議》，擬將亞特集團持有29.99998%的股份以12.07元/股的價格轉讓給豫園股份，交易額達18.36億元。

　　金徽酒是早建廠的白酒釀造企業之一，原為甘肅省屬國企。2006年，亞特集團投資并入主金徽酒，原亞特投資集團總經理周志剛出任金徽酒業集團董事長至今。2016年3月，金徽酒于上交所主板掛牌上市，截止5月25日停盤其市值為66.1億元。

　　資料顯示，亞特投資集團目前持有金徽酒51.57%股份，為金徽酒控股股東，而此次轉讓完成后，金徽酒控股股東將變更為豫園股份，實際控制人也將變更為復興集團董事長郭廣昌。

　　豫園股份為復星集團控股上市公司，這也意味著金徽酒將由此開啟復星集團的時代。

　　復星在酒行業并非新兵。有知情人士告訴酒業家，沱牌集團混改，復星集團也曾是接近的買家，其和遂寧市政府談的收購價格極低，但因種種原因未在摘牌環節摘牌，其后再度掛牌，被天洋集團高價買下控股權。更早之前，復星還曾參與過牛欄山母公司順鑫農業定向增發的報價。

　　2017年，復星集團接受朝日啤酒持有的啤酒百年品牌青島啤酒股份公司，成為其第二大股東。據酒業家了解，復星集團近期還在和地處宜賓的四川酒業茶業投資集團有限公司、地處宿遷的乾隆江南接洽入股或收購事宜。酒業家曾于四川酒業茶業投資集團有限公司宜賓辦公室見過復星集團旗下工作人員。

　　金徽酒則在短短數年時間從并不迅速成為甘肅老大，并迅速上市。2016年，完成IPO不久的金徽曾停牌籌劃謀求收購對賭失敗的河套酒業，未果。

　　如今，復星謀求收購金徽控股權，也意味著其在A股獲得了一個白酒上市公司平臺、一個優質的上市公司的殼，不排除未來將其他酒業資產輸入金徽酒的可能。

　　而作為區域酒企的優代表，這也是金徽酒第二次獲得來自國內資本集團的青睞。2019年5月，國有資本中信興業投資集團有限公司2.88億元價格受讓英之玖所持有金徽酒5.52%股份，亦借此躋身金徽酒的第三大股東。

　　金徽酒近年來靚麗的業績無疑是不斷獲得資本垂涎的大原因。財報顯示，金徽酒2019年營收16.34億元，同比增長11.76%，營業成本增長15.04%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.7億元，同比增長4.64%。

　　不僅如此，金徽酒近年在產品高端化、省外市場開拓上均斬獲不俗成績。

　　在產品端，金徽酒持續推動產品高端化，推出金徽十八年、柔和金徽、金徽正能量等百元以上產品，并取得不俗成果，其2019年百元以上產品營收6.72億元，較2018年同期增長26.42%，在總營收中占比已達41.54%。

　　而在甘肅省以外市場，金徽酒近年來也不斷提速，2019年其省外市場銷售額高達2.09億元，同比增長62.79%。（文章來源：中華網酒業）

　　結論：剔除貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、順鑫農業、酒鬼酒、老白干酒、伊力特、金種子酒。

　　排除法二：剔除垃圾資產

　　ST皇臺作為每股收益僅為-0.03元的ST類個股，被首先剔除，畢竟便宜沒好貨，那民營＋外資背景的就只剩下口子窖、水井坊、舍得酒業、迎駕貢酒、青青稞酒、金徽酒這6家。

　　結論：剔除ST皇臺

　　排除法三：剔除股權關系復雜

　　1、口子窖

　　控股股東、實際控制人均由兩人構成，分別為徐進持股18.26%、劉安省持股11.66%，要想說服兩個人顯然比一個人要難得多，且在排除法四里口子窖的市值明顯難以符合復星郭老板的要求。

　　結論：保留口子窖（暫時）

　　2、水井坊

　　控股股東水井坊集團持股39.71%，實際控制人帝亞吉歐間接持股63.14%，可以作為備選。

　　結論：保留水井坊

　　3、舍得酒業

　　控股股東舍得集團持股29.，實際控制人周政間接持股16.73%，可以作為備選。

　　結論：保留舍得酒業

　　4、迎駕貢酒

　　控股股東迎駕集團持股74.66%，實際控制人倪永培間接持股26.39%，也可以作為備選。

　　結論：保留迎駕貢酒

　　5、金徽酒

　　控股股東甘肅亞特投資集團有限公司持股51.57%，實際控制人間接持股50.54%，值得注意的是亞特集團所持股份中有77.61%已被質押，被質押股份占金徽酒總股本的40.02%。

　　根據《中華人民共和國擔保法》第78條規定：“股票出質后，不得轉讓，但經出質人與質權人協商同意的可以轉讓。出質人轉讓股票所得的價款應當向質權人提前清償所擔保的債權或者向與質權人約定的第三人提存。”

　　復星郭老板這一步有沒有想好？金徽酒在公告中也提示道：“上述股票質押事項有可能造成導致此次交易無法繼續推進的風險。”

　　結論：保留金徽酒（畢竟現實中郭老板選了）

　　6、青青稞酒

　　控股股東青海華實科技投資管理有限公司持股61.41%，實際控制人李銀會間接持股58.65%，可以作為備選。

　　結論：保留青青稞酒

　　排除法四：剔除較高市值（以5月27日收盤市值為標準）

　　1、口子窖

　　5月27日收盤，口子窖市值為271.02億元，按照復星系上市公司豫園股份持有金徽酒近30%的比例來算，如果收購口子窖需要約81億元；以對金徽酒完成控股的交易總價18.37億元來算，這筆錢如果收購口子窖，持股比例僅能達到6.78%，這樣的持股比例想要控股，難度比較大。

　　結論：剔除口子窖

　　2、水井坊

　　5月27日收盤，水井坊市值為238.9億元，按照上述復星系持股近30%的比例來算，如果收購水井坊需要約71億元；如果用18.37億元收購水井坊，持股比例僅能達到7.69%，這個持股比例同樣難以達到控股的地步。

　　結論：剔除水井坊

　　3、迎駕貢酒

　　5月27日收盤，迎駕貢酒市值為138.56億元，按照上述復星系持股近30%的比例來算，如果收購迎駕貢酒需要約41億元；如果用18.37億元收購迎駕貢酒，持股比例僅為13.26%，離控股仍有距離。

　　結論：剔除迎駕貢酒

　　4、舍得酒業

　　5月27日收盤，舍得酒業市值為91.06億元，按照上述復星系持股近30%的比例來算，如果收購舍得酒業需要約27億元，比收購并控股金徽酒的18.37億元還是要多付出近10億元成本；而18.37億元收購舍得酒業，持股比例可以達到20.17%，要想控股還差近10個億。

　　結論：剔除舍得酒業

　　5、青青稞酒

　　5月27日收盤，青青稞酒市值為43.2億元，按照復星系持股近30%的比例來算，如果收購青青稞酒需要約12多億元即可完成收購；而18.37億元收購青青稞酒，持股比例可以高達42.52%。

　　結論：保留青青稞酒

　　第四輪過后，只剩下青青稞酒與金徽酒，從上述對比來看青青稞酒從現有市值角度的收購成本來看，比收購金徽酒要便宜的多，那復星系郭老板為何選擇金徽酒呢？

　　排除法五：財務對比（2019年報）

　　1、營業收入、凈利潤

　　青青稞酒營業收入12.54億元、凈利潤3611.83萬元；金徽酒16.34億元，凈利潤2.71億元。金徽酒營收比青青稞酒多出近4個億，凈利潤更是甩開幾條街。

　　結論：剔除青青稞酒

　　2、收現比

　　營收再多，其背后現金流量的支持程度才是真硬核。

　　青青稞酒收現比為1.15，金徽酒1.18，盡管兩家都不算低，但相比之下還是金徽酒略高一籌。

　　結論：剔除青青稞酒

　　3、預收賬款占營收比例

　　預收賬款是白酒企業的蓄水池，占營收比例越大，則品牌越強勢。

　　青青稞酒預收賬款占營收比例僅為0.03，僅高于19家上市白酒企業中排名末位的ST皇臺；而金徽酒達到0.14，與瀘州老窖齊平。

　　郭老板不可能選到茅臺這樣的強勢品牌，在矮子中找到性價比較高的金徽酒也不錯。

　　結論：剔除青青稞酒

　　4、應收賬款周轉率

　　應收賬款周轉次數一般越高表明賒賬越少，收賬越迅速，賬齡越短，資產流動性越強，壞賬損失的風險越小。

　　青青稞酒應收賬款周轉次數為34.8；金徽酒則高達128.78，至少郭老板不用擔心此前的舊賬難收回來的問題。

　　結論：剔除青青稞酒

　　5、凈資產現金回收率

　　這是能代表企業賺取現金能力的一項

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