　　在量穩價增的背景下，核心企業上半年表現較為強勢。在成本上升、提價成定局的情況下，面對疫情影響，華潤啤酒、青島啤酒通過高端化帶動營收穩步提升，重慶啤酒打造大單品，放量破局，均保持強勢表現。具體來看，高端強勢中低端穩，華潤啤酒超預期。公司上半年營業收入 210.13 億元，核心凈利潤 38.02 億元，同比分別提升 17.2%、20.4%。

　　①高端產品方面，上半年疫情不改高端化趨勢，公司核心高端產品銷量持續增長，其中喜力 2022H1 銷量增速超 10%,營收占比穩步提升，帶動整體噸價走高。

　　②中低端產品方面，疫情后需求快速恢復疊加高溫天氣，迅速回補上半年銷量缺口，6 月總體銷量快速回補，至半年報僅小幅下滑不足 3%, 銷量保持穩定。受制于成本壓力，公司順序提價，確保中低端產品營收整體保持穩健。

　　③暑期傳統消費旺季疊加歷史同期高溫天氣，高端化趨勢不可阻擋，公司全年業績有望維持強勢。

　　疫情拖累單 Q2 增速略有放緩，重慶啤酒符合預期。公司上半年營業收入 79.36 億元，歸母凈利潤 7.28 億元，同比分別提升 11.16%、16.93%。

　　①大單品帶動銷量表現亮眼，與主要競爭對手價增驅動不同，Q1 烏蘇大單品強勢表現帶動公司銷量維持強勢表現，上半年同比增長 6.4%，遠超行業平均-2%表現。大城市計劃助推銷量上升，中區、南區等疫情影響較小的區域，上半年營收維持 15%增速強勢表現。

　　②疫情致二季度增速放緩，3 月開始的疫情影響對餐飲、夜場等線下場景較大，上海、北京、深圳疫情拖累公司大城市計劃推進進度。核心大單品烏蘇啤酒二季度受疫情影響，疆外增速放緩。公司單二季度增長僅為 5.9%，銷量增長僅為 1.8%，二季度表現弱于主要競爭對手，影響上半年表現。

　　③疫情成為擾動主因，隨線下消費場景持續復蘇，大城市疫情影響逐漸減弱，大城市計劃下銷量加速回補，疊加行業提價大勢，公司全年營收有望維持穩健。

　　結構優化、核心市場快速回補，青島啤酒業績超預期。公司上半年營業收入 192.7 億元，歸母凈利潤 28.5 億元，同比分別提升 5.4%、18.1%。單獨 Q2 營業收入 100.7 億元，歸母凈利潤 17.3 億元，同比分別提升 7.5%、23.9%。

　　①產品結構持續優化，高端化態度堅決，“1+1+N”（經典+純生+新特產品）的產品戰略穩步推進，進一步進行內部整合，推動噸價進一步提升，在 Q2 疫情擾動的情況下，提價趨勢不減，單 Q2 季度噸價同比提升 7%，超過 Q1 0.9pct。高端化堅決，疫情擾動仍不可逆，在上半年整體銷量受損的情況下，中高端產品銷量維持 6.6%的強勢增長。

　　②疫后積極回補，公司 5 月疫情影響逐漸消退后，開啟“夏季風暴”活動，積極回追銷量，帶動山東、華北等核心市場疫情后快速恢復，H1 營收增速分別為 6.0%與 12.6%，較好的彌補了華東地區的損失，實現二季度銷量同比由負轉正。

　　③公司加速布局線下消費場景；加大高端、超高端產品營銷投放，布局聽裝酒和精釀產品；疊加即飲渠道持續恢復、高溫等利好，全年有望受益于高端化與產品結構升級，維持強勢增長。

　　盈利能力

　　高端化趨勢延續，控費增效，盈利能力處于近年峰值

　　結構優化、高端發力、控費增效。在上半年疫情擾動、成本快速上漲、銷量增長停滯的不利背景下，啤酒行業通過向內挖掘潛力，實現盈利能力的提升，凈利率、毛利率均處于近年較高水平。

　　①堅持高端化、中高端產品放量，占比穩步提升帶動噸酒價上行。

　　②優化產品結構，資源向大單品進行傾斜，龍頭企業大單品青島主品牌、華潤喜力、重慶烏蘇等核心產品均保持高速增長。

　　③費用投放更為謹慎，在疫情需求不振與成本高企的雙重壓力下，啤酒企業減少了營銷費用的投放，降低廣告、贊助費用等，銷售費用率較去年同期降低 3.87%，成為凈利率提升主因。2022 年上半年啤酒行業整體毛利率為 40.80%，同比下滑 4.3pct；整體凈利率為 13.87%，同比增長 0.94pct；整體扣非凈利率為 10.52%，同比增長 0.96pct。2022 年上半年銷售期間費用率 20.42%，較去年同期下降 4.63pct。

　　華潤啤酒：管理銷售費用率雙降。2022 年上半年，公司銷售費用 32.2 億元，同比下降 2.2%，銷售費用率 15.3%，較去年同期降低 1.4pct。費用及費用率雙降，主要由于市場廣告費用的降低與市場推廣的減少。管理費用降低主要受益于行政費用的縮減與去產能關廠進度的放緩，導致固定資產減值損失及一次性員工補償安置費用降低。

　　重慶啤酒：運輸費用拖累毛利率。2022 年上半年公司毛利率 48.7%，較去年同期下降 0.3pct，主要系油價上升帶來的物流運費成本上漲。內部 BU 整合改善，區域團隊優化接近完成，管理效率提高帶動管理費用率同比微降，廣告投放等減少帶動銷售費用率大幅改善，助推凈利率上行。

　　青島啤酒：提價與高端化拉高毛利率。2022年上半年毛利率、凈利率分別為38.10%、 15.09%，同比提升0.2 pct與1.49pct。單獨Q2毛利率、凈利率分別為38.32%、17.45%，同比提升 0.84 pct 與 2.15pct。中高端產品強勢表現帶動主品牌量價齊升，2022 年上半年公司噸酒價 4083 元/千升，同比增長 6.46%。其中中高端大單品經典、純生、白啤等高度增長，推動整體酒價進一步上漲，成為盈利能力提升主因。另一方面，華東等地疫情導致城市推廣及促銷暫緩，銷售費用率走低，利好凈利率。

　　現金流

　　經營現金流保持穩健，籌資、投資凈流出大幅減少

　　現金流：行業 2022H1 整體現金流凈額為 17.47 億元，去年同期現金流凈額為103.30，轉負為正。經營/籌資/投資現金流量凈額分別為 99.46/-6.71/-75.29 億元，同比+0.85%/-55.67%/-59.69%。整體經營現金流保持穩健，疫情影響有限。

　　①青島啤酒， 2022 上半年籌資、投資活動的現金凈流出大幅減少，主要系收回金融產品同比增加與子公司償還同業拆入資金同比減少所致。

　　②重慶啤酒，2022 上半年投資活動現金凈流出大幅減少，主要系購買結構性存款凈支出較去年同期減少所致。（文章來源：啤酒板）