還是那兩個詞：集中與分化，仍將是主旋律。

　　隨著以貴州茅臺為代表的白酒金融化成為現實，近年來國內資本市場對白酒的關注度日益增長，白酒的市場表現已經不僅僅是簡單的市場行為，更代表著白酒行業在投資者眼中的價值與分量。8月底22家白酒上市公司的半年報紛紛出籠，讓我們借此機會，從中了解今年上半年白酒行業的發展全貌。今天中國A股重新站上久違的3000點，白酒股跟隨大漲。白酒年內“行情”到底會如何？成為眾多行業內外人士關心的話題，上市公司的表現，或許更具說服力。

　　之所以這么說，還有一個重要的依據。新披露的數據顯示：20家A股上市白酒企業實現的營業總收入占比整個行業的88.41%，同時，這些上市公司的凈利潤占比達到93.12%。

　　2024年上半年，白酒行業在復雜多變的市場環境中依然展現出其獨特的韌性和增長潛力。根據機構數據及相關財報分析，白酒上市公司整體業績表現分化，但整體保持穩定增長態勢，高端名酒企表現尤為突出，而次高端與地產酒則呈現出不同程度的分化。

　　整體業績，表現達預期

　　2024年上半年，22家白酒企業共實現營收2468.6億元；合計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤962.87億元。

　　與去年同期相比，白酒行業在今年上半年仍未走出調整態勢，但從大多數企業的表現來看，已經開始逐漸適應了新的消費市場需求的變化。中國酒業協會發布的《2024中國白酒市場中期研究報告》提到，2024年酒類消費市場進入轉型期，酒業發展也進入冷靜期，消費需求稍顯疲軟。上半年，80%受調研白酒企業表示市場有所遇冷，有超過60%的經銷商、終端零售商表示庫存增加，“庫存高企”問題尤為突出，存量時代特征愈發鮮明。

　　在行業調整期內，面對價格承壓、需求減弱等不利因素，白酒行業整體仍保持穩定增長，行業集中度得到進一步提升，符合行業觀察者與投資者預期。

　　22家白酒上市公司中，營業收入前五位分別是：貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖；

　　營收增長率前五分別是：今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒、山西汾酒、貴州茅臺；

　　凈利潤前五位分別是：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份；

　　凈利增長率前五分別是：海南椰島、老白干、迎駕貢酒、古井貢酒、珍酒李渡H。

　　集中度增高，趨勢未改

　　上半年，白酒上市公司中貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖和古井貢等前6家公司，創造了2089.2億元營收和887.18億元凈利潤，占比分別為86.85%和92.39%。

　　貴州茅臺、五糧液的白酒龍頭地位，無可撼動，第三名的競爭則更加激烈。昔日蘇酒代表洋河股份，表現原地踏步，乏善可陳，在江蘇省內根據地市場甚至不及同為上市公司的后起之秀今世緣，2024上半年的營收和凈利增長率均為個位數，而競爭者汾酒和瀘州老窖則均為雙位數；瀘州老窖和汾酒的凈利均超過洋河的79.47億元，分別達到80.82億元和84.1億元；營收上，汾酒與洋河股份的差距也縮小到1.3億元。

　　高端，酒企穩健增長

　　高端酒企如貴州茅臺、五糧液等憑借強品牌力和深厚渠道基礎，在疲軟消費環境下依然保持穩健增長。貴州茅臺上半年實現營收819.31億元，同比增長顯著；五糧液也實現了506.48億元的營收，位居前列。這些高端酒企在渠道與目標消費群體中的抗壓能力較強，業績表現穩健。

　　從市場動銷情況來看，高端白酒在節假日的表現相對較好。例如，今年春節及節后，80%以上的經銷商、零售商反饋消費量有所增加；而在五一節假日期間，也有超過70%以上的經銷商、零售商反饋消費量有所增加。這表明高端白酒在節假日的需求依然強勁。

　　然而，今年中秋節期間，高端白酒的銷量同比去年下降了一半，其中飛天茅臺的價格一度跌破2300元/瓶，且在國慶節前仍未回升，顯示出經濟環境背景下市場需求的減弱和價格競爭的加劇?。此外，高端白酒市場的兩極分化嚴重，市場份額進一步向少數品牌集中，而大部分酒企面臨競爭和縮量的挑戰，二線名酒與地產酒中的超高端、高端價位產品尤其感受明顯。

　　次高端，酒企承壓分化

　　與高端酒企相比，次高端酒企則面臨更大的業績壓力。這些酒企品牌力較弱且產品布局窄，前期規模擴張下渠道基礎亦較薄弱，在主要價位帶面臨消費頻次下降時，經銷商穩定性較弱，業績承壓可能性更大。例如，舍得酒業與酒鬼酒由于前期庫存積累較多，疊加次高端價位帶產品需求回落，已步入業績調整期。不過，也有部分次高端酒企如山西汾酒，依靠全價位帶的產品矩陣與漸強的渠道掌控力，仍能保持較好增長態勢。

　　說到底，在消費趨弱的現實下，扎實穩健的品牌力和“群眾基礎”對于維持白酒企業高端、次高端區間的優勢至關重要。名酒中價格親民的大眾酒，雖然普遍利潤率不高，但在量化的基礎上，品牌力加持和支撐大單品上具備優勢，可以更好的給予高端、次高端產品生存空間。

　　地產酒，內部分化明顯

　　地產酒企內部同樣分化明顯。具備省內消費升級與自身市場份額提升屬性的酒企如今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒等，仍能保持較快增長。這些酒企通過產品結構升級和內部改革，提升了市場競爭力。然而，二三線地產酒由于經銷商回款積極性不足及終端備貨意愿一般，現金流表現較弱。

　　營收與凈利潤，增速差異顯著

　　從營收和凈利潤增速來看，高端酒企表現最為穩健，次高端酒企次之，地產酒企則呈現出較大的波動性。2024年上半年，高端酒收入增速為15.19%，次高端酒為12.19%，地產酒為9.94%。在歸母凈利潤增速方面，地產酒以15.91%的增速領 先，高端酒為14.43%，次高端酒為12.66%。這顯示出在不同市場定位下，各酒企的業績表現存在顯著差異。

　　現金流與合同負債，體現廠商博弈

　　對比其他消費類行業，白酒行業雖然在數據上仍保持雙位數增長，但相比其他快消類產品，白酒行業卻存在渠道庫存高的現象，尤其最近兩年，渠道庫存高的現象更為突出，由于終端動銷不暢、酒企向渠道壓貨等影響，白酒的渠道庫存一直處于高位。

　　現金流方面，A股20家白酒企業（不含海南椰島、珍酒李渡H）2024年上半年合計產生經營性凈現金流728.71億元。貴州茅臺、五糧液等高端酒企經營性現金流量金額排名居前，而部分次高端和地產酒企則出現負值。

　　今年上半年，20家白酒上市公司的經銷商總數超過5.4萬家，同比增長2000家。與此同時，各家企業的經銷商數量變化也是大相徑庭，經銷商數量增長的企業多達15家，數量下降的企業只有5家。其中，經銷商數量增長最多的是五糧液，達到了366家。

　　合同負債主要代表經銷商向酒企拿貨給的預付款，白酒上市公司的合同負債上半年合計約379.72億元，同比增長約10%，其中同比正增長的企業為6家，五糧液、皇臺酒業、貴州茅臺等企業上半年合同負債金額同比增幅排名居前，顯示出這些企業在未來收入潛力上的優勢。五糧液同比123.55%（81.58億元）的增幅，拉動了行業合同負債整體增幅的水平。

　　透過今年同比和環比，以及去年同比及環比增幅，有14家酒企出現了較為明顯變動。古井貢酒去年上半年其合同負債環比增幅達到265.9%，而今年上半年則是收縮至58.31%；今世緣合同負債今年同比和環比分別下跌44.41%和73.85%。

　　整體表現來看，今年白酒上市公司對于經銷商預打款要求出現了一定變化，部分公司跌幅甚至超出預期，這也曾一度引起市場方面對渠道和庫存擔憂。有券商分析認為，不論是經銷商因渠道庫存延遲打款，還是酒企主動“松綁”降低速度，今年第二季度的整體降速既是市場壓力下的真實反映，保量還是保價成了各大酒企不得不面對的問題。

　　展望下半年，白酒行業的增長重點仍在于消費信心恢復與經濟復蘇的情況。隨著經濟的逐步回暖和消費力的提升，白酒行業有望迎來更加廣闊的發展空間。同時，酒企、酒商需要做好需求變化的長期化心理和物質準備，繼續加強渠道建設、提升產品質量、優化產品結構以及加強市場營銷等方面的工作，以應對日益激烈的市場競爭。

 

免責聲明：本站部分文章信息來源于網絡轉載，出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其內容的真實性。如無意中侵犯了媒體或個人的知識產權，請來信或來電告之，本網站將第一時間做出處理，避免給雙方造成不必要的損失。