4月28日，瀘州老窖發(fā)布了2019年年報(bào)及2020年一季報(bào)，2019年瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入158.17億元，同比增長21.15%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤46.42億元，同比增長33.17%。通過連續(xù)的控貨提價(jià)，老窖實(shí)現(xiàn)了業(yè)績快速增長。然而背后是銷售量連續(xù)多年下滑。此外公司一季度受疫情影響明顯，此前重申的力爭完成2020年的經(jīng)營目標(biāo)在年報(bào)中也未提及，今年陸續(xù)有在建工程轉(zhuǎn)固產(chǎn)生的折舊也是影響公司階段業(yè)績表現(xiàn)的因素之一。

　　國窖毛利率何以超五糧液直逼茅臺

　　去年初，瀘州老窖制定全年經(jīng)營目標(biāo)，力爭實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長15%-25%，增長中樞落于20%，瀘州老窖也做到了。

　　2019年，瀘州老窖酒類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入156.16億元，占總營收的比重達(dá)到，同比增長21.43%。其中，酒實(shí)現(xiàn)收入85.96億元，同比增長34.78%；中檔酒實(shí)現(xiàn)收入37.49億元，同比增長2.01%，中檔酒下半年收入增速環(huán)比上半年顯著放緩；低檔酒實(shí)現(xiàn)收入32.71億元，同比增長16.54%。

　　瀘州老窖的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)近年來持續(xù)升級，酒的占比從2015年的22.35%上升至2019年54.35%，低檔酒占比則降至20.68%，中檔酒維持不變。利潤率更高的酒取代低檔酒，使得老窖的毛利率水平持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，2020年一季度達(dá)到86.85%，其中主要為國窖1573的酒毛利率高達(dá)92.81%，超過五糧液，直逼茅臺酒。

　　作為消費(fèi)品來說，品牌的溢價(jià)是產(chǎn)品核心競爭力的體現(xiàn)，當(dāng)前高端白酒市場的品牌力前三當(dāng)屬茅臺酒、五糧液、國窖1573，但國窖1573的毛利率超出五糧液令人意外，它真的具備同茅臺一樣的溢價(jià)能力嗎？

　　控貨提價(jià)銷售量連續(xù)多年下滑

　　毛利率持續(xù)攀高的背后是瀘州老窖近年來持續(xù)的控貨提價(jià)。為了拉升國窖的品牌力，提升價(jià)格成為主要的手段之一，在國窖1573的出廠價(jià)持續(xù)提升的作用下，其建議零售價(jià)達(dá)到1299元/瓶，而事實(shí)上，成交價(jià)約在900元左右。

　　支撐提價(jià)的策略則主要是控貨，自2015年以來，瀘州老窖的酒類產(chǎn)品年銷量有19.01萬噸降低至14.27萬噸，降幅達(dá)到25%。銷量減少，意味著消費(fèi)者總計(jì)飲用的白酒產(chǎn)品數(shù)量是在下降的，盡管有高端白酒景氣和提價(jià)，但消費(fèi)者流量下降并不是一個(gè)好現(xiàn)象。

　　一季度受疫情影響明顯全年業(yè)績不確定性增加

　　受到疫情影響，瀘州老窖取消了國窖1573二月及三月的配額，其他系列酒也有減配額動(dòng)作。這在某種程度上反映出，老窖的渠道庫存及動(dòng)銷受疫情影響明顯，公司選擇不過度向渠道壓貨。

　　2020年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.52億元，同比下降14.79%。而先行指標(biāo)現(xiàn)金流及預(yù)收款的反應(yīng)更為靈敏，公司一季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為27.10億元，同比減少14.49億元，經(jīng)銷商備貨打款前置以及疫情后打款大幅減少的雙重疊加，導(dǎo)致當(dāng)期經(jīng)營現(xiàn)金流金額為凈流出3.16億元。而在預(yù)收款方面，截止一季度末合同負(fù)債為6.26億元，同比下降51.3%。

　　在營收、現(xiàn)金流及預(yù)收款相繼下降的情況下，瀘州老窖卻實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤17.07億元，同比增長12.72%。

　　這主要是由于，過去一年瀘州老窖的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，利潤率提升，使得利潤高于收入增速。此外，相關(guān)銷售費(fèi)用為4.86億元，較去年同期的6.13億元下降20.7%，銷售費(fèi)用率下降3.26個(gè)百分點(diǎn)至13.67%。

　　不提全年目標(biāo)折舊提升影響全年利潤

　　瀘州老窖此前還提出4月份的配額將按照市場銷售情況來確定，5月前不壓貨。這一系列措施都使得瀘州老窖不僅一季度業(yè)績承壓，二季度也受到明顯影響。

　　值得注意的是，在公司2018年頒布的《瀘州市千億白酒產(chǎn)業(yè)三年行動(dòng)計(jì)劃（2018~2020年）》中，瀘州老窖在2020年的營收目標(biāo)為超過200億，力爭300億，相較于2019年的收入將同比分別增長26.45%、89.67%。而這一年前還在重申的目標(biāo)并未在年報(bào)中出現(xiàn)，可見公司認(rèn)為今年能否完成目標(biāo)存在較大不確定性。

　　此外，全年在建工程轉(zhuǎn)固新增的折舊也將影響全年的利潤增速。財(cái)報(bào)顯示，自2019年下半年以來，瀘州老窖的部分在建工程接連轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)。2019年期末賬面價(jià)值較期初賬面價(jià)值增加4.89億元，增幅47.51%，而今年一季度賬面價(jià)值較期初賬面價(jià)值增加6.8億元，增幅44.75%，額度之大，上市以來從未有過。

　　這主要是由于此前瀘州老窖的技改工程的資本投入所致，其中2019年度新增投入金額40.00億元。值得注意的是，即使連續(xù)兩個(gè)季度大額度轉(zhuǎn)固后，公司賬面的在建工程依然達(dá)到70.92億元，而截至1季度末，在建工程的全部預(yù)算數(shù)額達(dá)到124.3億元，為公司前幾年10億元左右的固定資產(chǎn)的12倍左右。這一龐大的在建工程將在未來幾年陸續(xù)轉(zhuǎn)固，勢必影響公司利潤表現(xiàn)，公司已將其列為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)予以關(guān)注。（文章來源：中華網(wǎng)酒業(yè)）

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