2019年公司管理層三年任期考核結束，以2017-2019連續快速增長，超額完成指標收官。2019年是承前啟后非常重要的一年，在這一年，公司基本完成整體上市，管理層換屆明朗，實現了骨干的股權激勵，省外收入占比突破50%。展望新三年，我們認為公司成長性仍然值得樂觀。

01

五大因素 汾酒未來成長性繼續可期

次高端穩步擴容，汾酒優勢明顯。次高端主要為老十八大名白酒主品牌及其創新子品牌，化影響力的次高端品牌數量不多，相對也比較集中，市場規模小于高端。

中檔是大眾消費主流，是地產酒主銷價格帶，規模非常大，其體量約2,500-3,000億之間（統計局數據2018年行業整體銷售規模5364億元），行業占比45%-55%之間，中檔酒消費升級將實現價格帶和品牌躍遷，假設每年中檔市場有5%左右消費升級進入次高端，則次高端每年有150億增量，據此測算，2022年次高端行業將接近1111億規模，2024年將有約1369億規模。

汾酒如今“酒魂”、“清香國酒”的卡位十分有利，幫助自身區別于其他次高端，未來有望成為次高端執牛耳者。首先，在茅臺醬香國酒、國窖1573濃香國酒的占位下，汾酒已經實際上對應了“清香國酒”的心智占領；其次，2017年汾酒增速非常快，“汾酒速度”市場上有目共睹，而“清香國酒”的提出能夠進一步彰顯青花汾酒的價值，提升了汾酒在次高端和高端市場的地位；再次，作為老四大名酒，汾酒占位“清香國酒”有歷史依據和戰略支撐。

玻汾硬通貨，量價提升前景廣闊。低端光瓶酒價格帶密集，波汾占據的40-60元目前處于高線光瓶酒位置，這一價格帶未來有望成為未來主流，體量將持續放大。

受牛欄山擴張帶來業績爆發增長的影響，名酒企如瀘州老窖、洋河等開始發力低端市場，產品主要聚集在30-40元價格帶。當前40-50元價格帶主要參與者是波汾，未來有望成為低端酒升級的主流價格帶。

玻汾作為汾酒系列入門級產品，雖然渠道凈利率相對較低，但玻汾產品力較強，消費者接受度較好，在汾酒化推進過程中玻汾可以起到培育清香消費者群體的作用。此外，玻汾近年來采用小步快跑的漲價模式，當前終端標牌價格在50-60元之間，產品性價比仍然較高，未來玻汾量價齊升空間仍舊廣闊。

規模市場不斷增加，化才入半程�；�方面，公司明確提出13320市場布局戰略，持續落實汾酒“13320”市場布局策略，針對“1+3”板塊市場（山西大本營、豫魯板塊、內蒙陜西板塊、京津冀華北板塊）進行資源聚焦，針對“3+20”（三個億元市場遼寧、廣東、海南；20個千萬級以上重點地級市場）市場進行重點市場篩選打造。

2019年3月汾酒經銷商大會上，公司明確提出“過長江、破華東、占上海”的華東戰略。2019年12月，公司召開“長三角珠三角重點市場營銷工作推進會”，對長江以南市場的新一輪拓展布局，江蘇、浙江、上海、安徽、廣東等5省份35城被汾酒劃定為長江以南核心市場重點布局，確立三年平均增速超50%的目標，創造長江以南增長極。

占據香型龍頭地位，汾酒品牌存繼續高端化空間。汾酒既是次高端價格帶重要力量，又是香型龍頭，擁有雙重成長邏輯。從2017-2019觀察，醬香酒熱度高，清香型增長亦顯著快于行業。公司獨占清香賽道，同濃香次高端競爭激烈相比，具有一定差異化，處在清香價值鏈金子塔頂端位置，亦受益清香的普及和消費升級。

作為清香龍頭，汾酒品牌存繼續高端酒的空間。汾酒300-400元價格帶優勢已顯，青花20增長放量中，青花30定位升級，未來高端化產品前景相對更樂觀。此外，汾酒已經在產品升級上做好準備，在青花20、30基礎上，重新推出裝（青花40），終端定價為1999元，搶先占位。

結構性景氣，頭部更加集中。近年來，白酒行業呈現結構性景氣，次高端競爭加劇。從2018年以來，次高端價格帶的競爭呈現幾個新特點，并且導致性次高端呈現較為明顯的分化特征：

首先，新進入者增加，競爭加劇。2018年開始，地方名酒（或地產酒）次高端價格帶產品漸具競爭力，開始搶奪次高端市場份額；其次，宏觀經濟下行背景下，投入產出比下降，費用率居高不下，考驗品牌企業的“市場投入能力”；第三，品牌進階面臨新的關鍵期，企業必須考慮布局600-800元價格帶的戰略布局，品牌基因將發揮重要作用等。

白酒行業未來發展的產業共識是“向優勢品牌集中，向優勢企業集中，向優勢產區集中”，在整體降速背景下，我們維持2020年白酒結構性景氣的核心判斷。山西汾酒作為白酒次高端頭部品種，具有同價位帶中更好的業績增速和確定性，具有頭部品種的屬性。

02

產品和市場兩個結構調節 汾酒2020年抗壓能力出眾

白酒作為極具精神文化屬性的特殊消費品，行業具有清晰的內在發展規律，發展軌跡極具韌性，疫情對白酒中長期影響有限。白酒行業“消費升級”和“集中度提升”兩大核心邏輯不變。疫情一旦得到有效控制后，白酒消費恢復仍樂觀。

汾酒2017年以來Q1營業收入占比在34%至36.5%之間，公司春節前銷售進度大約20%左右，至3月底大約進度估計在25%-30%之間。同多數中白酒企業相似，春節旺季動銷因疫情因素影響較大，預計2020年業績為前低后高。節后銷售發貨節奏預計會有別于年初計劃，但是在行業內橫向比較，公司Q2庫存起點有相對優勢，后續業績將逐步向好。

2017年國企改革以來，公司品牌向上勢能確立，優質經銷商資源不斷聚集，化進程良好，省外眾多市場氛圍升級仍能放量，行業中上水平的渠道利潤。我們繼續看好汾酒中長期發展勢能，疫情沖擊帶來的調整是重大機遇。

此外，汾酒產品組合具有優勢，尤其是光瓶酒大單品性價比高，收入占比約三分之一，光瓶酒具有放量優勢，在疫情和宏觀經濟雙重壓力下，需求表現相對更好，公司可以通過調節光瓶酒銷售計劃和節奏，減輕自身增長壓力。

從市場結構看，省內省外各占一半，任務結構具有調節空間。從經驗看，省外市場發育程度不同，目標增長壓力不同，也具有較大調節空間。（來源：酒業家）

免責聲明：本站部分文章信息來源于網絡轉載，出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其內容的真實性。如無意中侵犯了媒體或個人的知識產權，請來信或來電告之，本網站將第一時間做出處理，避免給雙方造成不必要的損失。