　　2022 年酒類營收 56.6 億元（ +23.6%），分產品：中高檔酒（舍得、沱牌天曲）收入同比變動+25.9%至 48.8 億元，收入占比較去年同期變動+1.6 個百分點至86.2%，其中噸價較去年同期變動-2.6%；普通酒（沱牌大曲）收入較去年同期變動+10.9%，其中噸價較去年同期變動+15.7%。

　　業績增長主源于主銷市場及老經銷商，渠道量/質雙升

　　公司 2022 年增長主要來源于老商/大商及基地市場，延續“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”策略，通過會戰模式加速空白區域布局。具體來看：

　　1）省內： 2022 年省內收入實現 16.1 億元（ +13.5%），收入占比較去年同期增加2.7 個百分點至 28.5%，經銷商數量雖較去年同期變動-144 家至 323 家，經銷商規模同比變動+97.6%至 499.0 萬/家，經銷商穩定性強；

　　2）省外： 2022 年省外市場收入同比變動+28.1%至 40.5 億，在經銷商+50 家至1835 家背景下，平均經銷商規模同比變動+31.4%至 220.4 萬/家， 2023 年公司將進一步加強優商大商戰略，實現渠道質量的不斷提升。

　　3）線上：電商收入略有下降。電商渠道 2022 年變動-1.8%至 4.0 億。

　　盈利能力穩步提升，費用管控得當

　　2022 年公司毛利率/凈利率較去年同期變動-0.1/+2.5 個百分點至 77.7%/28.08%，主因公司提高費用利用率， 2022 年銷售/管理費用率同比變動-0.8/-1.8 個百分點至16.8%/11.0%，另外， 22Q4 末合同負債環比/同比變動-0.6/-3.6 億元至 3.0 億元。

　　2023Q1 業績預計平穩， 2023Q2 利潤高彈性

　　考慮到春節期間回款順利， 2023Q1 業績預計保持平穩；考慮到 2022Q2 業績低基數+全年業績彈性高+2023Q1 業績平穩，預計 2023Q2 公司利潤端或呈超高彈性，看好公司： ①聚焦打造品味舍得/藏品十年，穩基本增量盤/提升品牌價值并行；

　　②渠道保持高質量發展，空白市場或復制成功會戰模式； ③新管理層分工明確，內生外延譜新章下，看好全年高質量發展。

　　盈利預測：考慮到 23 年夜郎古并表將貢獻業績增量，預計 2023-2025 年收入增速分別為 30.4%/26.6%/26.4%；歸母凈利潤增速分別為 24.6%/27.9%/33.5%，對應 23 年 PE 31X，估值性價比高，維持買入評級。

　　催化劑：主要單品批價上行；商務消費加速修復。

　　風險提示：消費修復速度不及預期；食品安全問題

　　證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券張立研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.55%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.16億，根據現價換算的預測PE為41.77。

　　新盈利預測明細如下：

　　該股近90天內共有27家機構給出評級，買入評級25家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為222.4。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，舍得酒業（600702）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性優秀。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，高5星）

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