白酒格局：茅臺普五價格上行，打開下方價格空間

　　茅臺批價高企：飛天茅臺批價由疫情后低點不足 2000 元上漲至當前約2400 元，短期批價自高點略有回落，但環比仍保持穩定；五糧液持續對普五挺價：批價上漲至約 940 元，公司對傳統渠道減量、加大非傳統渠道（團購）投放，并開始重視收藏市場，為其他高端品牌和次高端品牌打開價格空間、提供了跟隨性漲價的機會。

　　終端業務：餐飲宴席恢復稍慢，禮品老酒趨勢增強

　　我們對近期白酒行業餐飲、宴席、禮品、電商四大消費場景恢復情況進行了梳理，雖然白酒行業動銷環比持續改善，但同比來看，實際動銷情況遠未恢復至去年同期水平，具體情況如下：

　　餐飲端：目前餐飲終端消費綜合恢復程度大約為 6 成；

　　宴席端：受疫情反復影響，宴席恢復仍需觀望，隨宴席延期時間周期拉長，后續補辦幾率或有所下降；

　　禮品端：根據端午終端動銷情況看，禮品場景銷售快速增長，高端酒表現尤其突出，確定性仍高；

　　電商端：618 線上白酒銷售同比增長 325%，茅臺、五糧液、劍南春繼續蟬聯前三名。

　　新趨勢：“買新酒喝老酒”的消費習慣不光在茅臺群體中流行，消費者囤酒趨勢有所增強，多數消費者開始意識到老酒的價值，主動購買囤貨，為名酒需求端提供了新的增長點。

　　市場偏好：市場流動性較充裕，食品飲料估值上行

　　我們認為，當前市場資金充沛、流動性較充裕，對增長前景明確的白酒龍頭公司，或繼續推動其估值上升。2010 年以來，中國經濟增速持續下行，未來更可能繼續逐步下臺階，直至新的潛在增速，10 年期國債利率為代表的資金機會成本也可能持續下行，利好白酒及食品飲料龍頭企業，詳細邏輯可參考我們此前外發的《冠絕市場，牛市仍長》深度報告。

　　投資建議

　　當前白酒龍頭茅臺五糧液批價持續上行，為其他高端品牌和次高端品牌打開價格空間；我們對白酒終端真實業務情況進行了持續跟蹤，觀察到餐飲、宴席恢復速度稍慢，禮品、電商快速增長，此外囤酒新趨勢有所增強、為名酒需求提供新的增長點；市場偏好來看，當前市場資金充沛，有助白酒及食品飲料龍頭估值上行。維持洋河股份買入評級、山西汾酒增持評級，建議關注高端龍頭貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，次高端龍頭古井貢酒、今世緣等。（文章來源：華安證券）

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