白酒板塊延續分化趨勢。受疫情影響，一季度白酒板塊營收同比僅增長1％，凈利潤同比增長 8.8％，僅貴州茅臺、五糧液、山西汾酒和順鑫農業四家公司保持了營收同比正增長，高端白酒業績影響小，基本保持了15％左右的同比增長。次高端中，山西汾酒營收同比增長 1％，歸母同比39％的增長，洋河股份歸母凈利潤與 19 年持平；區域性次高端和中檔酒業績壓力極大，其中今世緣下滑幅度相對較小。

　　盈利能力分化嚴重，高端酒和泛區域性次高端白酒受疫情影響相對較小，部分區域性次高端和中檔酒出現凈利率大幅下滑。高端酒板塊中，瀘州老窖停貨挺價；五糧液 Q1 營收同比 15％，歸母同比 19％，預收賬款僅同比下滑 2％；茅臺表現平穩。泛區域性次高端白酒板塊中，酒鬼酒受益中高端相對占比提升，山西汾酒 Q1 毛利率受益青花支撐同比提高 0.28pct，受益營業稅金占比下降凈利率提升 6.88pct，預收賬款環比下降 43％，同比提升 34％。區域性次高端中，今世緣盈利結構相對穩定，受疫情沖擊營收同比 -9％，歸母凈利同比 -10％。

　　盈利預測與投資建議：我們繼續核心推薦阿爾法是五糧液，其次是山西汾酒，并看好茅臺的穩健持續機會。

　　五糧液：公司在 1000 元價位具有優勢，渠道信息化改革穩步推進，不斷加強渠道順價體系穩定性，包括系列酒在內的產品組合機會。我們維持上一次盈利預測，預計2020-2022 年收入為 576、656、755 億元，2020-2022 年凈利潤分別為 211、265、318 億元，2020-2022 年 EPS 分別為 5.45、6.84、8.21 元/股，基于行業集中度提高，酒壁壘帶來龍頭增速提高，給予 2021 年 26.3 倍估值，對應 21 年的目標價為 180 元，維持“推薦”評級。

　　山西汾酒：公司作為香型龍頭，品牌優勢強大，化和高端化是公司業績保持較高增速的主要驅動力。19 年公司中高端產品突破 60％，玻汾已經站穩 50-60 元價格帶。我們維持上一次盈利預測，預計公司 20、21 、21 年收入 143、168、195 億，同比 20％、18％、16％，歸母凈利潤 25、31、39 億，同比 27％、28％、25％，EPS 為 2.8、3.6、4.5，基于新基建周期到來，商務活動高增，給予 21 年 35 倍 PE，對應 21 年目標價 126 元，維持“推薦”評級。

　　貴州茅臺：我們繼續堅定看好公司品牌護城河，20 年公司繼續擴大直營占比、噸價提升預期不斷兌現。我們預計 2020-22 年公司營業總收入為 1008、1219、1416 億元，歸母凈利潤為 476、589、694 億元，EPS 分別為 37.9、46.9、55.3 元/股。公司新任管理層年富力強，改革進程繼續深化，公司基本面大概率持續改善，我們給予 21 年 PE 為 28 倍，對應的 21年目標價為 1313 元，維持“推薦”評級。

　　風險提示：原料幅上漲風險、食品風險、業績不達預期風險。

　　車聯網行業

　　車聯網迎來爆發前夜，車路網云協同推進

　　國融證券 賈俊超

　　5G 與政策協同發力，車聯網迎來爆發前夜

　　5G 的低時延高可靠場景則為車聯網量身打造，大大增強了車聯網的屬性。在 5G 相關業務鋪開后，預計車聯網與智能駕駛業務也將得到助力。另外，我國政策在車聯網領域持續推進，加快

　　行業的發展。在車聯網 C-V2X 領域，我國技術專利在相比于主流西方國家并不落后。頂層設計優勢使得車聯網正向循環發展加速，我國通過頂層設計帶動車聯網基礎設施的快速發展，預計將使得車聯網快速正向循環，拉動行業的持續成長。

　　車路網云協同構筑新型智能交通生態

　　路網是實現車聯網及智能交通的關鍵環節。路側單元 RSU 將成為路網建設的“主力軍”。其承接了路網的絕大部分功能，是路網建設的基本單元和主要部署設備。預計路側基礎設施總建設規模達到 3600 億元。

　　車載 OBU 將成為車端實現聯網的重要途徑。目前車載 OBU 設備已經有一定程度的普及，但滲透率仍低，車聯網普及帶來智能駕駛的持續滲透。網絡則以 5G 搭配 C-V2X 的解決方式作為我國主要方案。車路網云協同發展帶來整體交通的智能化，構筑新型交通生態。

　　產業鏈相對較為完善，但盈利模式仍待確定

　　車聯網主要包括兩大產業鏈，一方面是路網基礎設施建設，另一方面則是車端網聯配套設備，并且延伸至智能座艙以及智能駕駛領域。從產業體量上而言，車端市場由于是終端配套，因此其市場規模大

　　于路網基建。我國產業鏈相對較為完善。但仍有不確定性，首先，路網建設主體仍未解決；其次，路網運營商的盈利模式不確定性較大，未來發展模式多樣；第三，整車廠商或將打造一體化服務。

　　華為領軍，BAT 快速入場，車聯網將成為下一個重要戰場。華為在 C-V2X 技術中，有較多專利，這也成為其構筑 V2X 的核心壁壘，其在軟硬件的布局也使得其極有可能成為整合車聯網標準的巨頭之一。 BAT 作為互聯網領域的龍頭企業，自然也不會錯過車聯網“萬億市場”大蛋糕。目前來看，BAT 均制定了自己的車聯網發展策略，利用自身優勢打造各自的車聯網生態體系，形成全產業閉環的盈利方式，以期在車聯網爆發前夜能夠占據較為明顯的優勢。另外上市公司如千方科技、德賽西威等也快速入場。

　　投資建議：短期看，頂層政策不斷加持車聯網及智能交通行業，車聯網在政策角度已經重視，各地政府主導的示范性項目開始不斷涌現，在短期路網建設主體未確定的情況下，政府開支成為車聯網基建的主要需求方。基建先行帶動終端服務體驗逐漸提升，或將帶來車聯網在終端滲透率的快速提升，拉動網聯車輛需求。長期看，車聯網及智能交通解決城市發展痛點，華為、BAT 等企業悉數入場，未來空間。建議關注國內交通服務軟件龍頭企業千方科技，在車聯網、車載中控以及智能駕駛均有所布局的德賽西威。

　　風險因素：政策不及預期，下游需求不及預期，技術難點未解決。（文章來源：金融界）

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