回購股份完善長效激勵機制，彰顯公司對長期發展信心。公司公告稱擬回購資金總額不低于人民幣1億元、不超過人民幣2億元，回購價格不超過人民幣50元/股，回購股份將用于公司股權激勵。若按照本次回購金額上限2億元、回購價格上限50元/股進行測算，回購數量為4,000,000股，占本公司總股本的0.67%。

　　我們認為公司推出股份回購計劃主要因：(1)受疫情影響，自春節以來白酒股股價普遍下跌，但疫情不影響公司長期價值，公司認為市值被低估。(2)公司為民營企業，創始團隊均擁有股權，但后期加入公司的年輕核心骨干尚無股份，公司回購股份用于股權激勵，可進一步完善長效激勵機制。

　　公司主動進行產品和渠道改革，20年下半年和明年有望增長加速。公司自19年下半年以來主動進行產品和渠道改革，改變過去無為而治的方法：(1)據公司投資者關系記錄表，公司開始參與到經銷商的具體經營中來，加大對經銷商的考核和管控力度，調動經銷商群體的積極性。(2)推出新品速度加快，19年下半年推出初夏和仲秋兩款產品，初夏定位200元+，仲秋定位300元+，對標競品古8和古16。若疫情能夠在4月逐漸消退、聚飲消費陸續恢復，我們預計疫情對公司的影響幅度在10-15%左右，受疫情影響公司改革進展會略有推遲1-2個季度，但公司有望在20年下半年和明年增長加速。

　　我們預計19-21年公司收入分別為46.98/48.08/54.33億元，同比增長10.06%/2.34%/12.，歸母凈利潤分別為17.59/18.71/21.64億元，同比增長14.80%/6.34%/15.64%，EPS分別為2.93/3.12/3.61元/股，按新收盤價對應PE為13/13/11倍。參照歷史估值情況，給予公司2020年17倍PE，合理價值53元/股，維持買入評級。

　　風險提示。省內競爭加劇，消費升級低于預期，結構升級不及預期。（來源：廣發證券）

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