這不是一個輕松的季度，甚至可以說非常艱難。翻看 A 股上市公司本季度的業績，幾乎所有出現業績下滑的原因都指向兩個字——疫情。復工復產，恢復信心，包括從業者和投資者在內，都需要積極的信息提振信心。

　　4 月 27 日，白酒龍頭企業五糧液交出了 2019 年年報和 2020 年一季度的業績成績單。2019 年，公司營收同比增長 25.20%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長 30.02%。一季度營收同比增長 15.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長 18.98%。對于 2020 年全年業績預期，五糧液保持營收實現兩位數增長目標不變。業績態勢良好，維持增長目標，五糧液釋放了強有力的信號。與此同時，五糧液發布了上市以來的高分紅紀錄，分紅金額高達 85.4 億元，再為行業注入一劑強心針。

　　面對疫情的無差別沖擊，五糧液為何能夠繼續維持快速增長的態勢，維持增長目標背后的底氣是什么？未來的五糧液能否繼續延續這個態勢？

　　基本面強勢背后的管理優化

　　業績增長的關鍵來自于兩個核心要素：對內效率增長，對外版圖擴張。

　　在效率層面，縱觀整份財報，五糧液的利潤變化極為突出。2019 年全年凈利潤 174.02 億元，同比增長 30.02%。2020 年一季度營收 202.38 億元，同比增長 15.05%; 歸屬于上市公司的凈利潤 77.04 億元，同比增長 18.98%。相比營收，利潤增速更直觀。如果說對比營收增速尚有基數的誤差因素，那么拋開營收，盈利能力的變化上同樣印證了這個結論。2019 年全年，五糧液的毛利率增長了 0.6 個百分點，而凈利率則增長了 1.3 個百分點。一季度毛利率同比增長 0.75%，凈利率則同比提高 1.11%，凈利率在保持平穩的情況下，增速明顯高于毛利率。凈資產收益率上，2019 年全年為 25.26%，遠超 2018 年的 22.8%。

　　這其中，凈利率增速明顯，很大程度上得益于成本的優化，2019 年，五糧液期間費用率為 12.64%，同比下降 0.15%，特別是管理費用率和財務費用率，這兩項日常經營指標分別下降了 0.61% 和 0.14%。對于五糧液這樣年收入 500 多億的巨頭來說，管理層面的微小變動都涉及上億元的開支優化，價值可見一斑。

　　再深挖一層，為何五糧液的成本費用能夠持續優化？根本上還在于組織管理的優化。從 2018 年開始，五糧液就已經開始了優化升級之路。在組織層面，五糧液進一步推進深化國企改革工作，圍繞商業模式創新、市場、精準行動、組織創新等六個領域打造數字化能力體系，從體制機制方面強化創新發展的能力，大力推進機構改革，激發公司內展活力。在生產管理上，五糧液構建了產品全生命周期質量管理體系，確保生產提質增效。在項目管理上，五糧液快速推進成品酒包裝及智能倉儲配送一體化項目、釀酒糧工藝倉及磨粉自動化改造項目、勾儲酒庫技改工程項目等重大項目建設，促進了公司產能規模的提升。

　　管理層面的優化升級，帶來了內部運轉效率的提升，成本的優化。與此同時，在疫情期間主動出擊，又讓五糧液取得了更好的效果。2020 年財報中，五糧液一季度的銷售費用率 8.54%，提升了 1.3%，主要是疫情發生之后，公司為搶抓恢復性消費，加強品牌宣傳和氛圍營造等投入。市場開拓不在于花多少錢，而是花錢的時機以及效果，這也讓五糧液市場投放的效果得到了直觀的體現。一季度，五糧液營收 202.38 億元，同比增長 15.05%，環比增長 20.34%。

　　逆勢增長背后的品牌護城河

　　當然，如果僅看經營的優化，并不足以還原五糧液增長的深層次邏輯。五糧液能夠取得這項成績，更關鍵的是產品層面的優化。

　　五糧液產品力如何？可以從幾項關鍵數字進行大致的概括。首先，2019 年，五糧液的預收款金額為 125.31 億元，同比增長了 86.84%，經營活動現金流凈額 231.12 億元，同比增長 87.64%，皆創新高。通常來說，預收賬款是指按公司在未發出商品或提供勞務時，向客戶提前預收的款項。大額預收款項說明企業產品處于強勢地位，供不應求。在白酒產業，預收賬款體現了一款產品是否受市場歡迎。五糧液預收款項提升側面反映了產品的受歡迎程度。

　　不僅如此，2019 年，五糧液酒類業務毛利率達 79.95%，同比提升 2.36%。這項數據的背后，五糧液高價位酒毛利率為 84.59%，同比提升 0.28%；中低價位酒毛利率為 52.19%，同比提升 1.42%。毛利率的快速提升主要得益于產品結構的顯著優化。對于高價酒，2019 年，五糧液順利將核心單品經典五糧液由第七代更新換代為第八代，批發價也一路走高到 900 元，實現了量價齊升。同時，中低價毛利率的提升在于五糧液精簡子品牌，確保品牌形象層次分明，產品結構不斷優化。毛利率提升、第八代經典五糧液量價增長，這反映了五糧液產品力在市場上的提升，無論從大眾的感受，還是市場的表現，五糧液都是高端白酒的代表。品牌護城河，是五糧液保持強勢增長的關鍵。

　　面對不斷分化的市場競爭，五糧液如何實現市場地位提升同樣值得深思。對于五糧液來說，產品受歡迎來自于自身品牌與營銷體系的升級。在產品創新層面，五糧液持續推動五糧液 "1+3" 產品體系建設和集中打造系列酒四個性戰略大單品。在堅持核心大單品經典五糧液戰略地位，開發高端產品集成傳統的同時，也開發了年輕時尚化的產品，以滿足新時代年輕消費群體多樣化、個性化的消費需求。

　　在營銷體系建設上，五糧液不斷實現計劃、渠道和結構三大優化，機制、團隊和數字化三大轉型，構建敏捷的市場營銷體系。2019 年，五糧液對營銷體系改革，成立 21 個營銷戰區、60 個營銷基地，下沉職能、資源，深耕細分市場，導入數字化賦能精細化管理，控盤分利精準管理渠道資源。在酒香也怕巷子深的時代，五糧液除了精進產品，還以完整的市場營銷體系，將品牌迅速推向市場。從產品到營銷的快速流轉體系，讓五糧液具備較強的增長慣性，推動了業績的持續提升。

　　高分紅、高目標背后的發展底氣

　　管理體系的優化，產品實力的不斷提升，讓五糧液具備持續高速增長的慣性。這是五糧液敢于在業績公布后發布史上大力度分紅的重要原因。而對于維持兩位數增長目標，則來自五糧液管理層對未來發展的信心，來自一個綜合的預判。需要看到的是，除了經營層面，隨著疫情逐漸平息，消費、生產逐漸復蘇，五糧液的業績增長勢能還將進一步釋放。

　　一方面，疫情不會重創對白酒的市場需求，但會對市場形成進一步催化。在疫情之前，白酒行業正在經歷分化期，馬太效應凸顯。在這輪分化中，中小品牌正在逐漸失去市場的興趣，年輕品牌、高端品牌獲得難得的發展機遇。疫情進一步推進了兩極分化對于無法緊跟市場的中小酒企，使他們逐漸退出舞臺。這些企業所釋放的空間被其他大企業瓜分。在疫情期間的積極布局，讓五糧液取得了先發優勢，進入二季度，提前發力讓五糧液走在了前面。

　　另一方面，用戶消費升級在疫情之后會是比較確定的趨勢。年輕消費群體的不斷壯大，在品牌意識上有明顯的提升，消費多元化、高端化也是近年來明顯的變化。反映到酒企身上，像五糧液這類高端品牌勢必會受到年輕群體的繼續追捧。隨著五糧液 "1+3" 產品體系建設的不斷深化，五糧液未來還將獲得進一步的增長空間。

　　投行的研報同樣印證了這個市場預判，民生證券認為，考慮到公司的龍頭地位以及未來業務的成長性較為確定，維持 " 推薦 " 評級。國盛證券則指出，目前從市場調研情況來看，消費逐漸回暖，4 月配額正常發放，終端庫存較為良性，銷量計劃平穩推進，全年雙位數增長目標有望實現。中信證券認為，疫情驗證五糧液增長的高確定性和強持續性，伴隨改革堅定推進、紅利持續釋放，估值仍存在較大修復空間。

　　回顧五糧液的 2019 年和 2020 年一季度，業績增長背后，關鍵在于五糧液不斷優化管理體系，不斷加強產品的精進、營銷的升級。面向未來，在市場不斷釋放利好因素的情況下，五糧液繼續保持穩健高速增長，將會成為大概率現象。（文章來源：藍鯨財經）

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