2019營收情況，營收增長23.40%達到149億，凈利潤增長8.73%到達8.0億。增收不增利，造成這種情況，感覺就是毛利下降。通過分析營收構(gòu)成發(fā)現(xiàn)。原來是低毛利的屠宰養(yǎng)殖增加44%和地產(chǎn)增加500%。相信很多投資者一看到凈利潤個位數(shù)增長就是失望了。覺得這個凈利潤的增速支撐不起目前的股價的漲幅吧。涼涼嘍。

　　報表的數(shù)據(jù)，都是可以做的，而且報表代表的是以前，我們需要的是透過報表去看以后看將來，如果拿以前已經(jīng)發(fā)生的事實來給公司做估值，不是說沒有意義，但是容易產(chǎn)生誤導(dǎo)。看一家公司，要整體看，跨度適當(dāng)大一些。

　　我們先看下2015-2019這5年，公司的運營情況。其實這5年營收增速都不大。也就2019年增速達到23.46%，甚至在凈利潤高的2018年，營收增速也只有2.9%。其次是2016年，營收增速16%，同年凈利潤增速9.8%。整體看來就是2018年的高凈利增速和2019年的高營收增速，這兩年比較特殊比較怪。那么我們把這兩年單獨那出來，對比下，不就知道真實情況了嗎？

　　一先看管理費用。管理費用中，有一項是宣傳經(jīng)費。近五年的宣傳經(jīng)費如下

　　顯而易見2018年宣傳經(jīng)費是2015年以來低的，只有0.24億，而2019年是1.39億。今年這項費用大幅增加，應(yīng)該主要是因為冬奧會贊助和世園會贊助（宣傳產(chǎn)品的廣告費用計入銷售費用中的廣告費，宣傳公司的廣告費用計入管理費用中的廣告費）。這個支出應(yīng)該是一次性的（沒有向公司核實）。2018年此項費用為五年極低，變相的抬升了2018年的利潤增速，相反2019年此項費用極高，變相拉低了2019年的凈利潤增速。就算按照2017年的標(biāo)準(zhǔn)來，2019年也多支出的接近1.3-0.9=0.4億。

　　二，資產(chǎn)減值損失以及商譽。本期對房地產(chǎn)存貨進行減值1.08億，轉(zhuǎn)回0.2億，實際減值0.89億，對商譽進行減值0.44億，共計0.94億。去年是0.41億。今年加大了與地產(chǎn)有關(guān)的減值。變相的拉低了今年的報表利潤。如果管理層想做高今年的利潤，少減值就是了，這個地方弄個0.5億很輕松的事。

　　對地產(chǎn)的減值，我覺得反而是個好事啊。2019年報中明確提出“房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)作為公司擬退出業(yè)務(wù)……加速資金回籠”。以前也提到過聚焦酒業(yè)和肉食量大主業(yè)，逐步剝離其他業(yè)務(wù)。從2019年的描述中可以看到更明確，而且加快了。

　　三就是今年營收增速很大，但是增加的都是毛利潤特別低的行業(yè)。我個人覺得，對于豬肉，因為是北京的民生任務(wù)，不虧就行，這塊賺不到大錢。房地產(chǎn)，少虧就行了，抓緊確認收入，哪怕是虧損也抓緊確認。長痛不如短痛。地產(chǎn)出清后，光少支出的利息每年就能增厚利潤差不多一個億。

　　四就是銷售費用中，運輸費用增加，去年3.47億，2019年4.53億，增幅31%。比2017年大約增加了一倍。從這里可以驗證，公司的業(yè)務(wù)是實實在在的業(yè)務(wù)，因為白酒和豬肉等產(chǎn)品都是需要運輸?shù)摹４黉N費用2018年是0.92億，2019年1.77億，漲幅92%。這些的漲幅都遠大于營收的漲幅了。或許這也是今年凈利潤增速沒上來的一個原因吧。

　　以上四點，宣傳經(jīng)費找回0.4億，第二點地產(chǎn)減值找回0.5億，第四點不算，總共找回0.9億，去年凈利潤7.4億，今年8.09+0.9=8.99億，增速21%。

　　關(guān)于預(yù)收款

　　2019年預(yù)收款繼續(xù)增長，而且預(yù)收款占白酒營收的比重加大。公司白酒和豬肉業(yè)務(wù)幾乎都在母公司，地產(chǎn)業(yè)務(wù)在子公司，豬肉業(yè)務(wù)是民生任務(wù)，一直比較穩(wěn)。直接把母公司預(yù)收賬款全部算做白酒，雖然不準(zhǔn)確，但是如果一直這么統(tǒng)計的話，還是很有參考意義的。公司在2017年披露白酒的預(yù)收賬款是32.45億，當(dāng)年母公司的預(yù)收賬款是32.87億。可以看到2015年到2019年預(yù)收款一直穩(wěn)步增加。預(yù)收款占白酒營收的比重已經(jīng)在53%。

　　而且可以看到，預(yù)收款的增速一直是大于白酒營收增速的！不要被圖中增速自2017年逐漸下降而影響你的判斷，因為20152016年的基數(shù)實在是太小了。現(xiàn)在光預(yù)收款的規(guī)模就已經(jīng)接近2016年的白酒營收了（2019預(yù)收款54億，2016白酒收入52億）。所以2019年凈利潤增長比較少。，是有原因的，公司壓根就沒想讓他大幅增長，想要大幅增長很簡單，只需要確認10億預(yù)收款就可以了。不要被報表迷惑了。這么多的預(yù)收款，什么時候確認？走著看。這個才是重點。蓄水池快滿了。再不放就真兜不住了。不知道管理層為什么要留這么多預(yù)收款不確認收入，一起等著吧。這個才是2020年以及以后年份重點關(guān)注的地方。這也是我投資順鑫農(nóng)業(yè)的一個關(guān)鍵考核點。如果哪天預(yù)收款降下來了。也差不多是賣出的時候了。

　　統(tǒng)計了2015——2019年的一些指標(biāo)的漲跌幅。預(yù)收款五年4倍，白酒收入2倍，凈利潤也是2倍，股價3倍（因為是2019年報，所以股價截止到2019年12月31日），54億預(yù)收款中隱藏的凈利潤怎么也得有個3億吧。加回到2019年凈利潤中，大約11億。與2015年比凈利潤真實漲幅也有3倍多，所以我覺得順鑫現(xiàn)在股價的漲幅是合理的。完全是跟業(yè)績同步的。房地產(chǎn)這個拖油瓶丟掉了，肯定會更好。所以我一直說什么時候賣，等地產(chǎn)剝離了再看看吧。

　　說幾個好事

　　2019年4月1日起，公司的增值稅率將由16%調(diào)整為13%，13肯定是白酒業(yè)務(wù)的。一季度是公司的旺季，全年占比很大，如果按照2019年公司一季度的營收47.65億不變，2019年報白酒行業(yè)占公司總營收的69%。那么一季度白酒營收47.65*69%=32.88億。因為計入報表中的收入是不含增值稅的，以前的增值稅稅率是16%，我們把稅加回去：32.88*1.16=38.14。也就是公司賣了38.14億的酒，計入報表營收是32.88億，5.26億是替稅務(wù)局代收的。2019年4月1日后，稅率調(diào)整為13%，加入售價沒有變，那么計入報表中的收入為：38.14/1.13=33.75。大約增加的收入為：33.75-32.88=0.87億。這還沒有算實際銷售的增長。如果實際銷售再來個10%的增長，這個是數(shù)值可能會更大。我對2020年一季度持樂觀的心態(tài)。這是樂觀的一方面。

　　樂觀的第二方面是：2020年1月6日期牛欄山提價了。營收和利潤都會增加，提價能增厚多少利潤，看看券商的研報就可以了。再就是山西生產(chǎn)基地投入使用。產(chǎn)能的提升，可能會降低預(yù)收款的比例。

　　悲觀的地方。2020年可能會繼續(xù)對房地產(chǎn)進行減值。可能會繼續(xù)增收不增利潤。不過我反而覺得這是一個好的方面。逐漸對地產(chǎn)進行減值，確認收入，確認費用。地產(chǎn)的剝離。能大大減少公司的財務(wù)費用。公司在2015、2016、2017年都沒有對地產(chǎn)進行跌價準(zhǔn)備，其實2018年計提了0.24億，已經(jīng)開始動手了。2019年直接計提1.09億。為什么以前不計提，從2018開始計提，反而2019年計提更多，猜測是牛欄山現(xiàn)在賣的不錯，化進程加速，而且完成了“四五”百億目標(biāo)。2020年是“四五”收官之年。讓地產(chǎn)這個包袱，在“五五”計劃中能減小些。畢竟現(xiàn)在腰桿子硬了。家底厚了，以前不敢做的事，現(xiàn)在可以做了。

　　不過對于地產(chǎn)，再說一句，2017年公司明確說過預(yù)計在2020年可以實現(xiàn)銷售收入，2019年已經(jīng)開始小部分確認了8.7億，2020年地產(chǎn)應(yīng)該會有大規(guī)模的收入確認，甚至可能成為2020年年報的一個亮點。來吧，英雄。

　　公司管理層沒有持股，而且管理層任期到2021年底結(jié)束。加上2019年年底修改了公司章程。允許回購股票用于員工持股計劃或者股權(quán)激勵。這塊應(yīng)該不遠了。或許就在“五五”的開局之年。

　　年報中描述：2019年是白酒快速發(fā)展的一年。呈現(xiàn)“兩端強中間弱”的態(tài)勢，即高端酒和民酒量價齊聲，競爭優(yōu)勢加強。2019年營銷工作在“深分銷、調(diào)結(jié)構(gòu)、樹樣板”總體思路指導(dǎo)下市場發(fā)展勢頭良好。但是實際情況感覺不是啊，畢竟?fàn)I收才增加了10%。真沒看到，但是通過運輸費用的支出以及現(xiàn)實生活中去商超的觀察酒的動銷，的確賣的很不錯，如果賣的不好斷然不敢在2020年提價吧。母公司資產(chǎn)負債表中的應(yīng)收賬款占比非常小，存貨變化也不大，足夠說明酒賣的不錯。

　　在2018年的股東大會上，管理層已經(jīng)明確的說明了，公司不可能一直保持2018年的高增長。白酒業(yè)務(wù)2018年增長接近50%，公司白酒業(yè)務(wù)每年增長20%-30%還是能做到的。2019年是在2018高增長的基礎(chǔ)上繼續(xù)大幅增長，這個是有難度的。現(xiàn)在市場對順鑫農(nóng)業(yè)的重心，已經(jīng)不再是2019年增長多少，而是通過提價，通過調(diào)結(jié)構(gòu)，2020年，毛利的提升以及銷售的增長才是關(guān)鍵。這應(yīng)該就是2020年之后順鑫農(nóng)業(yè)股價漲幅在白酒里面大的一個邏輯吧。

　　四五計劃的百億目標(biāo)已經(jīng)超額完成了。是該調(diào)整下，準(zhǔn)備好在五五計劃發(fā)力了。換作你是管理層，在上階段任務(wù)完成的情況下，你愿意高增長？然后為下一階段的任務(wù)提高難度？不會。甚至2020年都不會高增長，目標(biāo)也就是增長15%-20%。

　　酒賣的很好。還有加大推廣力度，繼續(xù)深耕市場以及營銷。地產(chǎn)2020年將大幅確認。豬肉受非洲豬瘟影響，暫時也就這樣了。（文章來源：中華網(wǎng)酒業(yè)）

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