針對渠道精準施策,有效緩解資金壓力。

　　近期,五糧液的品牌事業部向各營銷戰區下發了《關于精準施策、不搞一刀切,切實做好近期市場重點工作的通知》,表示不允許簡單向經銷商硬性下達團購指標任務,對具有動銷壓力的經銷商調減計劃配額,對資金周轉困難的經銷商提供定制化的金融支持。同時對各營銷戰區部署五大任務:抓好市場調研與分析、優化計劃配額、加快市場費用核報、及時兌現終端積分獎勵、切實加強客戶服務5項工作。

　　2020年2月初五糧液集團主持召開專題會議時就表示,將持續加強計劃、渠道、結構“三個優化”,加快機制、團隊、數字化“三個轉型”,推動全年銷售收入保持兩位數以上的增長,并且對于具有資金壓力的經銷商加大供應鏈金融支持。本次通知是自2月以來,五糧液第二次提出支持經銷商的工作,并且在緩解經銷商庫存與現金流壓力方面做得更加精細與精準。

　　業績目標難度加大,把控渠道穩住價格。

　　2020年,大部分酒企一季度的份額在春節前已經基本完成,但2月疫情爆發,導致原本屬于消費旺季的春節人口流動減少,走親訪友、開工聚餐等活動大幅削減,白酒的終端消費收縮。本來今年春節酒企的發貨情況穩中有進,但終端銷售一旦受阻,經銷商的渠道利潤和進貨意愿下降,酒企二季度的發貨節奏受到影響,同時經銷商匆忙去庫存導致的串貨、價格倒掛也會削減白酒的品牌價值,大部分酒企的業績目標完成難度加大。

　　五糧液2019年以來持續落實控盤分利、掃碼銷貨體系的建立,也針對經銷商實行了獎勵激勵制度,加強對渠道庫存情況、經銷商銷貨能力的把控,通過讓利、順價來全力推動品牌價值的提升。2019年下半年以來,五糧液的庫存一直保持在1-2個月之間,庫存保持良性彰顯公司改革的力度與科學性。開工復工后,公司多次下發文件以緩解經銷商壓力,與之前的控盤分利制度一脈相承,除了凸顯公司與經銷商共渡難關的決心以外,也可一定程度上遏制經銷商的串貨問題,緩解疫情對公司品牌力的傷害。

　　投資建議與盈利預測。

　　疫情對酒企未來1-2個季度銷售的影響逐漸凸顯,但從庫存的角度看,五糧液本次受到的負面影響相對其他酒企較小,同時酒企仍處于改革勢能釋放期,且白酒本身可儲存時間長,一年之內的發貨節奏仍有調度空間。長期來看,企業品牌升級的進程終會隨著疫情的緩解走回正軌,五糧液仍是受益于高端市場擴容的強品牌高端酒企。

　　因疫情影響,我們調低對公司的盈利預測,預計公司2019-2021年營收分別為496.37/570.83/656.46億元(前值為504.38/605.26/696.04億元),凈利潤為170.42/200.40/230.99億元(前值為177.57/217.77/248.67億元),EPS為4.39/5.16/5.95元(4.57/5.61/6.41)元,目前股價對應PE分別為30/25/22倍。結合公司業績增長趨勢和同業估值水平,給予公司2020年26-30倍PE,股價合理區間為134.16-154.80元,維持對公司的“推薦”評級。

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