三季度勉力增長(zhǎng) 白酒承壓過(guò)冬

2022/11/14 9:47:37 編輯：少博 閱讀量：755

　　2022年，A股部分酒企的報(bào)表質(zhì)量和業(yè)績(jī)成色有所下降。

　　A股白酒板塊剛剛度過(guò)了一個(gè)黯然失色的三季報(bào)披露季。

　　在業(yè)績(jī)端，白酒板塊交出了一份環(huán)比回升的成績(jī)單，單季度營(yíng)收、利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.61%和21.03%，增速分別環(huán)比提升3.47和7.26個(gè)百分點(diǎn)。白酒板塊的增速不僅跑贏了A股平均水平，在食品飲料板塊內(nèi)部也強(qiáng)于食品。

　　雖然白酒業(yè)績(jī)體現(xiàn)出行業(yè)韌性，但也暴露了行業(yè)今年面臨的巨大壓力。在疫情反復(fù)和消費(fèi)疲軟背景下，部分白酒的業(yè)績(jī)一定程度來(lái)自于報(bào)表調(diào)節(jié)，行業(yè)的增長(zhǎng)質(zhì)量有所下滑。

　　在二級(jí)市場(chǎng)上，資金的用腳投票也體現(xiàn)出其對(duì)白酒后市的預(yù)期。白酒板塊在10月經(jīng)歷了慘痛的下跌。10月份，A股市值王、白酒龍頭貴州茅臺(tái)股價(jià)帶頭補(bǔ)跌，整個(gè)白酒板塊當(dāng)月連跌三周，單月跌幅達(dá)16.31%。

　　分化延續(xù)、高端最 穩(wěn)

　　今年第三季度，疫情依然是影響白酒行業(yè)的關(guān)鍵因素。

　　一方面，全國(guó)多地疫情反復(fù)，繼續(xù)壓制著白酒的整體消費(fèi)需求;另一方面，由于部分大中型城市未再出現(xiàn)大規(guī)模疫情，當(dāng)?shù)氐南�費(fèi)場(chǎng)景和渠道得到一定程度恢復(fù)。

　　高端白酒仍是行業(yè)內(nèi)韌性最 強(qiáng)的陣營(yíng)。

　　第三季度，A股三家高端白酒營(yíng)收同比增速為15.3%，歸母凈利潤(rùn)同比增速為18.1%。前三季度，高端白酒的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為15.9%和19.3%。

　　貴州茅臺(tái)雖然三季度業(yè)績(jī)?cè)龇�不及市�?chǎng)預(yù)期，但在整體上依然保持著穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，當(dāng)季營(yíng)收和利潤(rùn)增速均超15%，達(dá)到集團(tuán)增長(zhǎng)目標(biāo)。

　　茅臺(tái)今年發(fā)力的直銷(xiāo)渠道在三季度繼續(xù)快速推進(jìn)，渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)111.03%，營(yíng)收占比達(dá)37.21%(同比提升16.92%)。

　　五糧液和瀘州老窖兩家酒企在三季度也有不錯(cuò)表現(xiàn)，前者增速超出市場(chǎng)預(yù)期，合同負(fù)債等經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)水平較上半年有所回升;后者業(yè)績(jī)預(yù)告則落于預(yù)告區(qū)間上限位置。

　　在次高端白酒領(lǐng)域，業(yè)績(jī)反彈是主旋律。

　　受益于主銷(xiāo)區(qū)域疫情緩和以及宴席回補(bǔ)等因素，山西汾酒和舍得酒業(yè)的業(yè)績(jī)都在三季度重拾高增長(zhǎng)。前者單季營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)32.54%和56.96%，后者兩項(xiàng)數(shù)據(jù)為30.9%和53.0%。

　　拆分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，支撐兩家酒企業(yè)績(jī)環(huán)比提振的主要驅(qū)動(dòng)是主打的中高 檔產(chǎn)品。舍得品牌和以青花系列為代表的汾酒品牌在三季度均有不錯(cuò)增速。

　　此外，酒鬼酒和水井坊兩家次高端酒企業(yè)績(jī)也環(huán)比恢復(fù)，單季凈利潤(rùn)同比增速分別為21.1%和10%。統(tǒng)計(jì)前三季度，次高端白酒整體營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)26.3%和36.5%。

　　觀察次高端酒企可以發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)分化在今年三季度繼續(xù)延續(xù)。這一趨勢(shì)在地產(chǎn)酒/區(qū)域名酒領(lǐng)域同樣明顯。

　　白酒消費(fèi)大省江蘇和安徽三季度的疫情水平較輕，區(qū)域頭部酒企洋河股份、今世緣和古井貢酒等憑借經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，都保持了一定水平的業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)。

　　與之形成鮮明對(duì)比，部分區(qū)域酒企受到了疫情的嚴(yán)重影響，業(yè)績(jī)下滑明顯。

　　例如，新疆酒企伊力特三季度營(yíng)收同比下降60.04%，歸母凈利潤(rùn)同比下降79.18%，公司以伊力王酒、大小老窖系列為代表的高 檔酒營(yíng)收同比下滑76%。

　　坐標(biāo)甘肅的金徽酒三季度業(yè)績(jī)也下滑嚴(yán)重，營(yíng)收同比下降9.12%，歸母凈利潤(rùn)同比下降96.68%。當(dāng)季，金徽酒在甘肅省內(nèi)的營(yíng)收為2.2億元，同比下降19.5%，其中，甘肅中部市場(chǎng)業(yè)績(jī)下滑多，收入增速為-51.6%。

　　增長(zhǎng)質(zhì)量下滑

　　雖然大部分A股酒企今年都實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，但顯而易見(jiàn)的是，疫情在前三季度對(duì)白酒行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的沖擊。

　　對(duì)比同處疫情環(huán)境的2021年，A股部分酒企的報(bào)表質(zhì)量和業(yè)績(jī)成色有所下降。

　　例如，在預(yù)收款這一項(xiàng)，今年三季度有多家酒企同比下滑。五糧液合同負(fù)債同比下降37%，瀘州老窖同比下降1%，酒鬼酒同比下降33%，舍得酒業(yè)同比下降58%，口子窖同比下降7%，順鑫農(nóng)業(yè)同比下降42%。

　　合同負(fù)債是酒企的“業(yè)績(jī)蓄水池”。這意味著，一些酒企在報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，可能部分來(lái)自合同負(fù)債的消化。如果合同負(fù)債不能在一定周期內(nèi)回補(bǔ)，企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到影響。

　　廣發(fā)證券指出，三季度部分酒企旺季加快發(fā)貨節(jié)奏，高端酒報(bào)表余力較為充足，全國(guó)次高端和區(qū)域次高端(即區(qū)域名酒)報(bào)表調(diào)節(jié)余地進(jìn)一步壓縮。

　　對(duì)此，一名長(zhǎng)期跟蹤白酒行業(yè)的私募基金經(jīng)理也向記者表示，當(dāng)前酒企的基本面惡化主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表，如果情況得不到改善，未來(lái)就會(huì)延伸到利潤(rùn)端。

　　酒企的現(xiàn)金流情況也反映出白酒行業(yè)今年的增長(zhǎng)質(zhì)量有所下滑。

　　2022年前三季度和第三季度，A股白酒板塊銷(xiāo)售商品/提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別同比增長(zhǎng)11.47%和12.99 %，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均慢于同期的收入增速。對(duì)比去年和疫情前的2019年，酒企今年現(xiàn)金回款的增速明顯放緩。

　　現(xiàn)金回款增速放緩導(dǎo)致白酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降。A股白酒板塊2022年前三季度和單第三季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈額增速分別同比下降43.31%和13.24%。

　　今年白酒基本面走弱的另一處體現(xiàn)是經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存壓力。今年以來(lái)，由于疫情和消費(fèi)疲軟，白酒經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存周期大多變長(zhǎng)。

　　三季度以來(lái)，情況并未好轉(zhuǎn)。華創(chuàng)證券在10月下旬指出，國(guó)慶期間疫情多點(diǎn)散發(fā)，旺季預(yù)期落空，節(jié)后經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存及現(xiàn)金流壓力有所提升。

　　這一點(diǎn)在采訪中得到驗(yàn)證。一名代理多家上市酒企產(chǎn)品的華中市級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商李紅(化名)向記者表示，她和身邊同行普遍感覺(jué)今年銷(xiāo)售情況變差，資金周轉(zhuǎn)壓力較大，“去年無(wú)論是批發(fā)還是流通，酒走得明顯快一些”。

　　因此，幫助渠道消化庫(kù)存也是今年酒企的工作重點(diǎn)之一。例如，在三季報(bào)披露后的業(yè)績(jī)交流會(huì)上，水井坊高管表示，價(jià)值鏈穩(wěn)定和庫(kù)存對(duì)公司是“很重要的”，“現(xiàn)在門(mén)店的庫(kù)存是偏高的，T1庫(kù)存相對(duì)健康，現(xiàn)在要集中幫助門(mén)店出貨”。

　　“在宴席上的動(dòng)銷(xiāo)過(guò)去幾個(gè)月相對(duì)不錯(cuò)，還有BC聯(lián)動(dòng)活動(dòng)，希望通過(guò)消費(fèi)者掃碼獲獎(jiǎng)等來(lái)幫助門(mén)店動(dòng)銷(xiāo)，從9月份到10月31日，幫助門(mén)店增加動(dòng)銷(xiāo)20%-30%。”該高管稱(chēng)。

　　據(jù)華創(chuàng)證券10月下旬調(diào)研，水井坊當(dāng)時(shí)主要產(chǎn)品臻釀八號(hào)和井臺(tái)的批價(jià)為320和455元，環(huán)比持平，庫(kù)存在3個(gè)月左右。

　　“(今年)行業(yè)的量?jī)r(jià)邏輯均受到了壓力。量上面來(lái)看，大部分名酒基于收入增長(zhǎng)的需要，量的增長(zhǎng)依然是核心。而這個(gè)核心在疫情下終端餐飲端在間斷受損，而企業(yè)方為完成任務(wù)，實(shí)質(zhì)上持續(xù)在給渠道端輸入量，通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)而傳導(dǎo)到終端，而Q3觀察到整個(gè)鏈條庫(kù)存重心已經(jīng)在往終端持續(xù)傳導(dǎo)了，整個(gè)社會(huì)庫(kù)存或持續(xù)在上升。而后期只有賴(lài)于動(dòng)銷(xiāo)端真正的改善才能真正良性驅(qū)動(dòng)行業(yè)的量?jī)r(jià)齊升邏輯。”華西證券食品飲料行業(yè)首席分析師寇星指出。

　　四季度基本面仍弱

　　在三季報(bào)披露完畢后，時(shí)間進(jìn)度來(lái)到了四季度中段。由于明年春節(jié)日期比較早，春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)將會(huì)提前。對(duì)酒企今年四季度業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)相對(duì)積極的信號(hào)。

　　備戰(zhàn)明年開(kāi)門(mén)紅是酒企目前的重點(diǎn)工作。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)在不久前力挺白酒行業(yè)的文章中說(shuō)，白酒上市公司三季報(bào)幾乎都取得了雙位數(shù)增長(zhǎng)，“隨著四季度白酒消費(fèi)旺季的到來(lái)，名酒效益將進(jìn)一步增長(zhǎng)”。

　　這樣的看法可以說(shuō)相當(dāng)樂(lè)觀。在采訪中，不止一名行業(yè)分析人士向記者表達(dá)了與之相左的觀點(diǎn)。

　　從渠道數(shù)據(jù)來(lái)看，近期白酒企業(yè)的社會(huì)庫(kù)存普遍偏高，較往年高1-1.5個(gè)月，次高端和區(qū)域名酒的庫(kù)存壓力較高端酒更大。一名跟蹤行業(yè)的分析人士11月10日向記者反饋，目前好的酒企庫(kù)存在1個(gè)月左右。

　　據(jù)華創(chuàng)證券10月下旬統(tǒng)計(jì)，茅臺(tái)的庫(kù)存約半個(gè)月，五糧液庫(kù)存1-1.5個(gè)月，國(guó)窖庫(kù)存1.5-2個(gè)月左右，汾酒庫(kù)存1個(gè)月以內(nèi)，洋河部分經(jīng)銷(xiāo)商反饋庫(kù)存2.5-3個(gè)月，古井庫(kù)存2-3個(gè)月，今世緣庫(kù)存2-2.5個(gè)月，酒鬼酒庫(kù)存3個(gè)月。

　　白酒企業(yè)在價(jià)盤(pán)端也面臨壓力。安信證券月初表示，高端白酒批價(jià)承壓，消費(fèi)升級(jí)受阻，次高端價(jià)位提價(jià)乏力。

　　華西證券寇星指出，Q4主要期待在于消費(fèi)行業(yè)邊際復(fù)蘇，逐步去化庫(kù)存，預(yù)計(jì)Q4白酒各公司控價(jià)調(diào)整大于追求更高的收入利潤(rùn)增速，因此單Q4收入利潤(rùn)預(yù)計(jì)很難大幅度超預(yù)期。

　　在前述水井坊三季報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，公司高管在回答提問(wèn)時(shí)表示，“對(duì)四季度和一季度，“個(gè)人覺(jué)得很難做比較精準(zhǔn)的判斷”，公司完成全年目標(biāo)還是有“不少的挑戰(zhàn)”。

　　李紅在接受采訪時(shí)也向記者表示，四季度以及明年春節(jié)的銷(xiāo)售情況目前難以預(yù)期，預(yù)計(jì)仍將和疫情形勢(shì)密切關(guān)聯(lián)。

　　“如果人員流動(dòng)和返鄉(xiāng)情況好，酒水會(huì)流通得比較快。如果疫情情況依然反復(fù)，屆時(shí)白酒流通情況肯定不會(huì)很好。”她說(shuō)。

　　11月10日，今年兩屆并作一屆的全國(guó)糖酒商品交易會(huì)在成都開(kāi)幕。糖酒會(huì)一向被業(yè)內(nèi)視為白酒和食品行業(yè)的“晴雨表”。據(jù)記者觀察，多方均反饋今年交易會(huì)人氣較之往年大幅下滑。

　　一名參加糖酒會(huì)的機(jī)構(gòu)人士向記者表示，今年交易會(huì)氛圍明顯冷清，“賣(mài)方分析師去得多，基金經(jīng)理去得少”。

　　華西證券10月中旬表示，當(dāng)前白酒行業(yè)存在后市基本面預(yù)期的分水嶺，Q4股價(jià)表現(xiàn)更多依賴(lài)于政策的調(diào)整和變化，而基本面的真正修復(fù)預(yù)計(jì)需要等待到明年中秋。（文章來(lái)源：中國(guó)白酒網(wǎng)）