券商：青啤之變，漸入收獲期

2021/5/11 9:05:09 編輯：少博 閱讀量：455

　　青啤的發(fā)展經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段，亦是行業(yè)發(fā)展和變遷的見(jiàn)證者，從 1990年代的外延并購(gòu)，到 2000 年代的市場(chǎng)拓張，2010 年代競(jìng)爭(zhēng)加劇，青啤亦在波動(dòng)中發(fā)展，2018 年開(kāi)始管理層多維度重振青啤品牌，本文嘗試圍繞“效率”兩字，解讀百年青啤之變。

　　市場(chǎng)效率提升，產(chǎn)品升級(jí)加速

　　產(chǎn)品端“加減法”并行，加速升級(jí)。

　　1）做加法：補(bǔ)充高端產(chǎn)品線(xiàn)，白啤放量明顯。2019 年創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)事業(yè)部推出青啤 1903 國(guó)潮罐、全麥白啤，2020年推出新款白啤、皮爾森精釀、琥珀拉格等高端新品。

　　2）做減法：發(fā)力純生，推行“1+1+N”戰(zhàn)略。公司聚焦主品牌，發(fā)力純生大單品、強(qiáng)化和拉長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)推進(jìn)經(jīng)典系的發(fā)展，經(jīng)典+純生兩款主力產(chǎn)品會(huì)帶動(dòng)其他 N個(gè)新產(chǎn)品共同發(fā)展。中低端嶗山品牌整合低端產(chǎn)品，并通過(guò)階段性的提價(jià)，變相優(yōu)化渠道和品牌。

　　3）產(chǎn)品迭代進(jìn)入正循環(huán)，提價(jià)成為常態(tài)化。公司自2018 年后開(kāi)啟常態(tài)化提價(jià)，不同地區(qū)，不同產(chǎn)品適時(shí)提價(jià)成為新常態(tài)。

　　人員效率提升，思想觀(guān)念亦發(fā)生“本質(zhì)轉(zhuǎn)變”

　　銷(xiāo)售端：優(yōu)化考核機(jī)制，增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)動(dòng)能。在公司人員優(yōu)化的大背景下，銷(xiāo)售人員的總數(shù)穩(wěn)中略降，但人均薪酬有所提升。除了現(xiàn)金激勵(lì)外，2020 年 3年公司實(shí)施三年期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，多重激勵(lì)提振銷(xiāo)售積極性，推動(dòng)渠道變革。與此同時(shí)，公司的經(jīng)銷(xiāo)商體系亦得到優(yōu)化。

　　生產(chǎn)端：產(chǎn)能優(yōu)化進(jìn)行時(shí)，仍有較大空間。自 2016 年以來(lái)公司產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)產(chǎn)能利用率不斷提升，2020 年達(dá)到 58%，相比于同行業(yè)可比公司，公司產(chǎn)能利用率仍有較大提升空間。

　　改革效果初現(xiàn)，業(yè)績(jī)有望“再加速”

　　三年的改革，公司在市場(chǎng)、產(chǎn)品和品牌上均有較大改觀(guān)，開(kāi)源+節(jié)流提升整體經(jīng)營(yíng)效率，2019-2020 年凈利潤(rùn)增速維持在 20%以上，目前市場(chǎng)進(jìn)入正循環(huán)，提價(jià)成為新常態(tài)，產(chǎn)能優(yōu)化有望持續(xù)進(jìn)行，公司堅(jiān)持“一縱兩橫”發(fā)展戰(zhàn)略，沿黃市場(chǎng)結(jié)構(gòu)升級(jí)加快，進(jìn)入利潤(rùn)“收獲期”，沿江沿海市場(chǎng)逐步實(shí)現(xiàn)盈利，“出血點(diǎn)”明顯減少，公司業(yè)績(jī)有望再加速。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們小幅上調(diào) 2021/22/23年盈利預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)至29.7/36.9/43.9 億元，此前盈利預(yù)測(cè)為 29.3/36.0/42.9 億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 為 41.8/33.7/28.4 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（文章來(lái)源：中 國(guó)國(guó)際啤酒網(wǎng)）