高端酒穩健增長，次高端加速復蘇彈性明顯，地產酒恢復相對滯后
2020年疫情后白酒行業需求加速復蘇，酒企業績也呈逐季改善態勢，2020年高端、次高端、地產酒和其他酒收入分別增長11.58%、9.93%、-6.14%和-1.31%，高端酒持續旺銷，次高端控量挺價去庫存下逐步恢復向好。2021Q1在低基數以及旺盛需求下白酒行業迎來加速增長，上市酒企總收入及利潤增速分別為22.93%和17.86%，2021Q1收入增速排序為次高端＞地產酒＞高端＞其他，需求復蘇下次高端及地產酒彈性較大，但個股分化明顯。
高端酒：2020年及2021Q1收入業績穩健向好，茅臺收入持續穩健，2021Q1利潤端受稅率繳納基數影響拖累高端酒及白酒行業利潤增速，五糧液及瀘州老窖則受益于茅臺稀缺以及拆箱政策均呈量價齊升態勢；
次高端酒：2020年疫情后加速復蘇業績前低后高，2021Q1在“疫情影響低基數+2020年控貨挺價后迎來補庫存+春節需求復蘇”下，次高端酒企普遍迎來超預期高增，次高端酒（汾酒水井坊舍得酒鬼）營收/利潤同比分別增長88.12%/106.13%，顯著貢獻白酒行業增長；
地產酒：2020年疫情影響嚴重，2021Q1有所恢復但增速不高，同時地產酒分化明顯，優勢酒企表現較好。2020年地產酒復蘇較高端和次高端滯后，全年收入下滑6.14%，2021Q1受益于行業景氣度溢出呈改善趨勢，但普遍增速不高且分化較為明顯，優勢酒企表現較佳，如古井和今世緣2021Q1收入較2019Q1分別增長12.58%和22.59%，洋河收入和扣非利潤超預期，而口子等酒企尚未恢復至2019年同期水平。
消費升級下毛利率穩步提升，凈利率受稅率基數短期擾動
2020年-2021Q1在高端和次高端增長帶動下白酒行業整體仍呈顯著的消費升級趨勢，在產品結構升級以及提價效應釋放下，白酒板塊毛利率和凈利率基本均穩步提升。2021Q1受稅率基數影響導致白酒上市公司凈利率同比下降1.62pct至37.68%，我們認為稅率對凈利率影響偏短期擾動，后續隨著結構升級和產品提價持續推進，預計酒企毛利率有望持續提升，帶動凈利率逐步回歸。
現金流&預收款：回款及現金流良好，驗證白酒仍高景氣
2020下半年后行業回款及現金流向好，白酒景氣度持續恢復。2021Q1白酒上市公司銷售回款同比增長36.13%，經營凈現金流同比由負轉正，渠道打款備貨積極無虞。2021Q1白酒上市公司合計預收款為350.50億元，同比增長16.29%，同比實現良好增長反映行業需求及動銷向好，驗證白酒行業仍處在高景氣階段。（文章來源：中投網）
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